看財報｜如何看復(fù)星醫(yī)藥疫苗事件后的這份年報

關(guān)于看財報｜如何看復(fù)星醫(yī)藥疫苗事件后的這份年報,這個很多人還不知道，今天瀾瀾給大家說一說，現(xiàn)在讓我們一起來看看吧~.~！

作者｜睿研醫(yī)藥 編輯｜MR LEE

來源｜藍(lán)籌企業(yè)評論

復(fù)星醫(yī)藥2023年的年報是令人擔(dān)憂的——營業(yè)收入和凈利潤同比都在下降，仍看不出后新冠疫情“復(fù)興”之路的樣子。

同時發(fā)布的今年一季報更加強(qiáng)了這一印象，收入比上個季度再降5個百分點(diǎn)。公司新冠疫苗及其相關(guān)產(chǎn)品收入大幅下降導(dǎo)致相應(yīng)的利潤持續(xù)減少，給公司帶來了極大的財務(wù)壓力。

下面我們通過解讀這份年報對復(fù)星醫(yī)藥的現(xiàn)狀增加一些新的認(rèn)識。

新冠產(chǎn)品前景不明 營業(yè)收入持續(xù)減少

復(fù)星醫(yī)藥是一家植根中國、創(chuàng)新驅(qū)動的全球化醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。公司成立于1994年，以藥品制造與研發(fā)為核心業(yè)務(wù)，滬港兩地上市。公司直接運(yùn)營的業(yè)務(wù)涵蓋制藥、醫(yī)療器械、醫(yī)學(xué)診斷、醫(yī)療健康服務(wù)等領(lǐng)域，并通過參股國藥控股覆蓋到醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域。

2020年3月，復(fù)星醫(yī)藥與BioNTech合作，獲得授權(quán)在中國大陸及港澳臺獨(dú)家開發(fā)、商業(yè)化基于mRNA技術(shù)的新冠疫苗-復(fù)必泰(BNT162b2)，這一合作最初被寄予厚望，認(rèn)為可能成為復(fù)星醫(yī)藥的一個重要收入來源。

但是復(fù)必泰疫苗在中國大陸的審批過程中遇到了延遲，至今未能在內(nèi)陸地區(qū)上市，同時也就錯過了產(chǎn)品的需求高峰。

圖1：復(fù)必泰二價疫苗（來源：網(wǎng)絡(luò)）

年報顯示公司2023年總營業(yè)收入414億元(圖2)，同比下降5.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤23.86億元，同比下降36.04%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)營性損益的凈利潤20.11億元，同比下降48.08%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額34.14億元，同比下降19.05%，主要原因在于預(yù)付款項(xiàng)比上年減少40.00%以上(圖3)；后三者都低于2021年與2022年，尤其是歸屬于上市公司股東的凈利潤與歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)營性損益的凈利比2021年都腰斬。

圖2：主要會計(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)(來源：依據(jù)年報作圖)

圖3：合并資產(chǎn)負(fù)債表(來源：公司年報)

由于防控政策的轉(zhuǎn)變和全人群疫苗接種態(tài)度的變化，2023年第一季度營業(yè)收入中包含的捷倍安(阿茲夫定片)等新冠相關(guān)產(chǎn)品的貢獻(xiàn)，在2024年第一季度中大幅下降。

新冠相關(guān)業(yè)務(wù)在報告期內(nèi)仍有團(tuán)隊(duì)和醫(yī)學(xué)、市場等費(fèi)用發(fā)生，只不過都不是好消息。比如，新冠相關(guān)產(chǎn)品和資產(chǎn)在年報中顯示進(jìn)行處置及計(jì)提減值準(zhǔn)備共計(jì)約6.83億元；抗感染相關(guān)產(chǎn)品(包括復(fù)必泰、阿茲夫定片、新冠抗原及核酸檢測試劑等)的營業(yè)收入比上年下降49.43% (圖4)；抗疫產(chǎn)品銷售下降，2023年，復(fù)星醫(yī)藥的抗疫產(chǎn)品（如新冠疫苗、抗原及核酸檢測試劑）銷售同比顯著下降。

之前疫情期間抗疫產(chǎn)品的需求激增帶來大幅增加的收入，現(xiàn)在反而成了難以逾越的“基數(shù)”。

圖4：公司業(yè)績報表(來源：公司年報)

另一個短期導(dǎo)致復(fù)星醫(yī)藥凈利潤下滑的原因是對外投資，2020年購入的BNTX股票在2023期間出現(xiàn)了大量的公允價值損失，這也是導(dǎo)致之一。當(dāng)然，復(fù)星醫(yī)藥與它的母公司復(fù)星集團(tuán)一樣，也在竭力“變賣可以變賣的資產(chǎn)”。一季報顯示，公司有11億元待售資產(chǎn)（含負(fù)債）為控股子公司健嘉醫(yī)療已簽約出售的醫(yī)療資產(chǎn)。

更深層需要跟蹤變化的問題

首先是各項(xiàng)“費(fèi)用”居高不下。

在報告期內(nèi)，復(fù)星醫(yī)藥的營業(yè)收入下降明顯，但是公司的財務(wù)費(fèi)用一直居高不下。報告期內(nèi)公司財務(wù)費(fèi)用為9.84億元，同比增加52.09%，主要系美元加息、升值等因素以及計(jì)息負(fù)債規(guī)模變化等因素的影響。

圖5：公司財務(wù)費(fèi)用 (來源：公司年報)

同時管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用同比也在增加，剔除新并購公司的影響，同口徑管理費(fèi)用增加2.64億元。報告期內(nèi)銷售費(fèi)用率為23.46%，較上年同期增加2.59%。

其次，研發(fā)投入后勁不足 研發(fā)資本化比重過高。

2023年，公司研發(fā)總投入共計(jì)59.37億元，包括制藥業(yè)務(wù)研發(fā)投入51.72億元；研發(fā)總費(fèi)用為43.46億元，包括制藥研發(fā)費(fèi)用為36.38億元。公司研發(fā)投入雖然維持高位，但是基本維持了2022年的平穩(wěn)態(tài)勢。

要知道自2015年開始，公司藥每年的研發(fā)投入都提升一個門檻，破10億元、20億元、30億元、40億元、50億元所花費(fèi)的時間很少超過2年，2023年實(shí)際研發(fā)投入低于外界預(yù)期，表明公司研發(fā)投入后勁不足，可能影響研發(fā)創(chuàng)新的深度和廣度。

年報顯示公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比例不超過15.00%，占凈資產(chǎn)比例13.00%，研發(fā)投入資本化比重超過了25.00%，與同行業(yè)年報報告相對優(yōu)質(zhì)的公司相比存在一定的差異。這個數(shù)字令公司財務(wù)報表上的綜合費(fèi)用率偏高，擠壓利潤，影響投資者的信任。

圖6：(來源：公司年報)

第三，高層人事變動多，對戰(zhàn)略調(diào)整、決策執(zhí)行的影響最需要重視。

復(fù)星醫(yī)藥作為一家綜合性的醫(yī)藥企業(yè)，在推進(jìn)疫苗商業(yè)化、新藥研發(fā)投入的過程中，公司內(nèi)部一直在經(jīng)歷高層動蕩和戰(zhàn)略調(diào)整。

復(fù)星醫(yī)藥在報告期內(nèi)經(jīng)歷了多次高管團(tuán)隊(duì)的變動，包括執(zhí)行總裁、聯(lián)席首席執(zhí)行官副總裁、監(jiān)事、副總裁等關(guān)鍵職位的更迭。比如2023年1月29日，本公司聘任XingliWang先生為本公司執(zhí)行總裁；2023年6月28日選舉陳冰先生為本公司第九屆監(jiān)事會監(jiān)事；2023年7月28日聘任WenjieZhang先生為本公司執(zhí)行總裁；2024年1月17日，晉升聘任馮蓉麗女士、李靜女士為執(zhí)行總裁，同意袁寧先生辭任本公司副總裁職務(wù)；2024年2月1日同意張躍建先生辭任本公司副總裁職務(wù)。

現(xiàn)任及報告期內(nèi)離任董事現(xiàn)任及報告期內(nèi)離任董事、監(jiān)事和高級管理人員持股變動及報酬情況(來源：公司年報)

另外，外部投資者已經(jīng)對公司業(yè)績下滑情況下管理層的高額薪酬表達(dá)了不滿。2023年管理層年度薪酬總額為1.38億元，其中董事長吳以芳與聯(lián)席董事長王可心的2023年稅前報酬都超過了1200萬元，公司執(zhí)行董事、執(zhí)行總裁、高級副總裁、副總裁的稅前報酬也都超過了150萬元。

復(fù)星醫(yī)藥在回應(yīng)投資者相關(guān)問題的質(zhì)詢時承諾，公司會進(jìn)一步通過全面薪酬管理，優(yōu)化薪酬結(jié)構(gòu)，考核體系，持續(xù)進(jìn)化短中長期相結(jié)合的薪酬激勵機(jī)制。

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