Q4光速轉虧，愛旭股份難逃業(yè)績大滑坡，押注的ABC組件虧本賣

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2023年全年產業(yè)鏈價格波動對整體業(yè)績影響顯著。行業(yè)愈演愈烈的價格戰(zhàn)，在第四季度更加白熱化。受電池、組件價格下跌以及計提資產減值損失多重影響，愛旭股份（600732.SH）去年Q4歸母凈利潤光速轉虧高達11.31億元，一把將全年業(yè)績拖下水。

財報顯示，2023年愛旭股份實現(xiàn)的營業(yè)收入約271.7億元，同比下降22.54%；歸母凈利潤約7.57億元，同比下降67.54%；扣非后凈利潤同比暴跌85.11%，為3.23億元。不僅如此，這一跌勢延續(xù)到了今年一季度，歸母凈利潤繼續(xù)虧損。

愛旭股份在2021年首次推出自主研發(fā)的N型ABC電池產品后，高舉高打ABC技術的鮮明旗幟，曾計劃斥資百億元擴產繼續(xù)“押注”BC技術路線。然而，近期愛旭股份路徑選擇上出現(xiàn)“搖擺”，持續(xù)不斷加碼TOPCon產能建設項目。

《碳中和Daily》注意到，這背后原因無外乎：去年ABC組件業(yè)務的整體貢獻度并不高，且虧本賣難以扛起第二增長級的大旗；基于現(xiàn)有客戶被迫做出改變。

只不過，轉型代價依然較高，其中資金缺口和融資壓力是愛旭股份面臨的首要考驗。

Q4“斷崖式”暴跌

愛旭股份去年營收、歸母凈利潤大滑坡背后，一切都發(fā)生在2023年的四季度：財報顯示，2023年前三季度愛旭股份已經實現(xiàn)歸母凈利潤18.87億元，同比增長了35.77%，四季度則“斷崖式”變臉為負的11.31億元，同比下降220.09%，創(chuàng)下當年單季度最大虧損。這意味著愛旭股份在第四季度僅僅90多天里，平均每天要虧損1228.96萬元。

如此轉虧速度，堪稱光速。緣何如此？愛旭股份的產品包括電池和組件，從2023年初開始，整個光伏產業(yè)鏈從供不應求反轉到供過于求，產品市場價格自此進入下跌模式。

截至2023年底，全球組件產能已超900GW，遠高于同期全球需求值525GW，明顯供過于求，市場價格同年也在一路下跌。尤其是去年四季度，市場上多筆組件集采業(yè)務中均出現(xiàn)低于1元/瓦的報價或成交價。組件龍頭隆基綠能的副總裁李振國對此曾警告，低于1元/瓦的非理性價格會讓全行業(yè)都難盈利。

愛旭股份進一步解釋說，去年四季度之后，各環(huán)節(jié)降價呈加速態(tài)勢，其中P型電池因行業(yè)對N型電池的需求提升明顯，存量產能供需關系惡化，PERC電池價格四季度內累計降幅超40%，對行業(yè)廠商帶來的較大銷售壓力與存貨跌價損失影響。

年報顯示，愛旭股份2023年的單晶PERC太陽能電池片業(yè)務實現(xiàn)營收約261億元（占總營收的96%），同比下降23.77%。

根據(jù)第三方機構 Infolink價格統(tǒng)計，182尺寸PERC電池2023年末市場成交均價為0.36元/W， 較年內高點1.14元/W下跌68%；182尺寸PERC組件2023年末市場成交均價0.95元/W，較年內高點1.83元/W下跌48%。

可想而知，價格的大幅下滑對公司部分原材料、產成品等庫存勢必帶來減值壓力，因此報告期內愛旭股份各項資產減值損失計提額同比大幅增加。

愛旭股份去年共計提資產減值準備合計約14.19億元，僅四季度計提減值準備就高達11億元，其中存貨計提減值準備達8.94億元，是去年前三季度計提存貨減值準備的三倍之多。

愛旭股份認為，隨著行業(yè)價格跌破各主要環(huán)節(jié)盈虧成本線，行業(yè)部分落后產能開始進行優(yōu)化出清，進而帶來了行業(yè)競爭格局與價格的觸底反彈，有規(guī)模、產品、成本、渠道優(yōu)勢的企業(yè)有望在本輪行業(yè)波動后重拾盈利能力。公司稱，擁有技術研發(fā)創(chuàng)新的龍頭企業(yè)將會率先走出行業(yè)下行周期。

不過，從一季報的行情來看，仍處在調整中。今年一季度，愛旭股份實現(xiàn)營業(yè)收入25.14億元，歸母凈利潤虧損9121.7萬元，扣非后凈利潤虧損7.59億元，分別同比減少67.55%、113%和215.54%。公司稱，市場下行，銷售單價下降導致收入減少、盈利降低。

雪上加霜的是，今年一季度愛旭股份進行了5.6億元的各項資產減值準備，當期對存貨的減值準備達5.49億元。

業(yè)績變臉，股價也難以堅挺。自2022年11月至今，愛旭股份的股價已經從最高的51.22元/股持續(xù)下跌到11.98元/股，縮水超七成。

ABC組件尚未盈利

在光伏行業(yè)加速轉型和轉換效能為王的時代，以TOPCon、HJT和XBC為代表的N型光伏電池技術，憑借高發(fā)電量、高效率、更低度電成本等優(yōu)勢，自2023年以來加速替代P型產品，迅速占據(jù)市場主導地位。

據(jù)集邦咨詢數(shù)據(jù)，2023年全年N型組件招標總量達到124.7GW，占比約為43.4%。巨大的勢差下，這場N型對P型的技術迭代繼續(xù)以勢不可擋的姿態(tài)邁進2024年。據(jù)第三方研究機構預測，“進入2024年，N型在光伏產業(yè)鏈占比有望達到70%甚至更高?！?/p>

在N型技術發(fā)展趨勢中，多種技術路線呈現(xiàn)百花齊放、分庭抗禮之勢。晶科能源和天合光能，均認為TOPCon具有更高的量產效率、更優(yōu)的量產成本、和更明確的提效降本路徑，在未來較長一段時期內都將是最具性價比和商業(yè)化價值的電池技術路線之一；HJT則受到愛康科技的熱捧，但仍無法回避單位成本過高影響應用的劣勢，且還無法使用常溫銀漿而必須使用低溫銀漿(目前只能從日本進口)，原料供應存在局限性；而BC類電池擁有超過25%的理論能量轉換效率，但技術難度和成本均距離商業(yè)化距離很大，主要是愛旭股份在推動。

據(jù)悉，愛旭股份搭建了海內外的銷售團隊，并在2023年開始進行ABC組件的批量銷售工作。

2023年，愛旭股份ABC組件業(yè)務實現(xiàn)收入確認銷量489.24MW，實現(xiàn)國內外ABC組件銷售不含稅收入合計5.98億元，僅占到總營收的2%左右。

截至2024年3月，公司ABC組件簽署的各類協(xié)議涉及到的銷售規(guī)模已超過10GW。然而，愛旭股份的ABC組件仍舊是虧本賣，去年毛利率為-5.16%，也是唯一虧本的產品。

筆者注意到，2023年，愛旭股份的銷售費用由2022年的5638.79萬元猛增至2.55億元，同比增長352.33%。而2023年前三季度的銷售費用為1.42億元，僅Q4的投入力度就接近前三季度的總體水平。不過，從第四季度收入、利潤指標不難看出，高增的銷售費用對銷售額的推動作用明顯削弱，對利潤的幫助和促進顯然不如前三季度。

轉型成本和資金壓力凸顯

光伏產業(yè)遇冷，行業(yè)擴產步伐雖有減緩但并未停滯。繼去年底，通威股份、隆基綠能等光伏巨頭相繼宣布擴產后，愛旭股份也加快擴張步伐。

早在2023年4月，愛旭股份與濟南市政府簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬分三期在濟南市新舊動能轉換起步區(qū)建設30GW高效晶硅太陽能電池項目及其配套30GW組件項目，每期建設10GW電池及組件產能。

今年2月25日晚間，愛旭股份董事會審議通過了關于投資建設濟南一期年產10GW高效晶硅太陽能電池及組件項目的議案，相關項目迎來實質性進展。

公告顯示，該項目預計總投資金額達到99.78億元，其中固定資產投資74.98億元，鋪底及運營流動資金24.8億元。建設期約為15個月，計劃于2024年一季度開工，預計于2025年上半年投產。全面達產后，愛旭股份將新增10GW N型ABC高效太陽能電池及10GW組件產能。

過去高舉高打ABC技術鮮明旗幟的愛旭股份，似乎與TOPCon“似敵非友”。如今，押注BC電池的豪賭策略，已經出現(xiàn)了松動跡象。在3月13日的公告中，愛旭股份投資27.15億元將現(xiàn)有義烏基地的25GW PERC電池產能升級為TOPCon電池產能；3月18日，愛旭股份發(fā)布公告，公司與安徽省滁州市全椒縣人民政府簽署了投資合作協(xié)議， 擬實施建設滁州一期高效晶硅太陽能電池項目，預計總投資60億元。一期項目全面達產后，愛旭股份將新增15GW N型TOPCon高效晶硅太陽能電池產能，二期40億元投資還在規(guī)劃中。

年報中，愛旭股份提出“布局ABC與TOPCon齊頭并進迎接N型時代”。據(jù)公司介紹，由于當前N型電池正快速取代P型成為市場主要需求，公司大量客戶亦表達了希望向公司采購TOPCon電池的迫切訴求。

一位行業(yè)人士認為，由于技術以及投資成本方面的優(yōu)勢，使得TOPCon成為P型向N型技改的主要受益技術路線。但并非所有的PERC產線都能進行升級。

該人士提到，工藝兼容性是制約產線升級的因素之一。具體來說，TOPCon技術需要引入納米級的鈣鈦礦材料和相關工藝，因此對原有生產線進行改造時需要考慮到新舊工藝的兼容性，以避免出現(xiàn)工藝沖突或生產不穩(wěn)定的情況。其次，設備投資成本和生產成本也是重要的制約因素，TOPCon技術需要新的設備，包括納米級的鈣鈦礦涂層設備等，這些設備的投資成本較高，可能會增加生產成本。因此，如果公司沒有足夠的資金支持，或沒有有效的成本控制策略，那么升級可能會變得不現(xiàn)實。

換言之，轉型代價依然較高，不僅包括新的技術研發(fā)和儲備，還有新建生產線需要的巨額投資。截至今年一季度末，愛旭股份的貨幣資金為34.11億元。當下融資環(huán)境收緊，愛旭股份的資金缺口和融資壓力都面臨不小的壓力。

對于項目的資金保障問題，愛旭股份曾在公告中表示，未來能否及時籌措到充足的項目建設所需資金存在一定的不確定性。同時，建設資金的融資也可能帶來資產負債率的上升和財務費用的增加，進而增加償債風險。

值得一提的是，截至2024年4月25日，愛旭股份及下屬子公司累計提供且尚在存續(xù)期的擔?？傤~為280.71億元（不同擔保主體對同一被擔保主體的融資事項提供擔保的，擔保金額不重復計算），占公司最近一期經審計凈資產的323.4%。其中，在上述擔保余額項下實際債務余額為186.05億元，占公司最近一期經審計凈資產的214.34%。

當前光伏市場仍在下行的逆勢中，高額的擔保對未來盈利和現(xiàn)金流都是潛在的風險。

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