上海家化：盈利水平低下商譽風險高懸，旗下產品不合格、虛假宣傳被罰

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化妝品的市場江湖，從來都是競爭激烈。

2023年的年報一公布，上海家化就從行業(yè)“王座”跌落，業(yè)績上被珀萊雅反超。

除了業(yè)績下滑幅度超出了市場預期之外，上海家化商譽高懸的風險、應收賬款高企后壞賬的風險等均引起市場關注，此外，上海家化旗下公司近期還因為產品不合格、虛假宣傳等情況被相關部門處罰了。

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扣非凈利潤下降超四成

盈利能力業(yè)內倒數

年報數據顯示，2023年上海家化營業(yè)收入65.98億元，同比減少7.16%；歸母凈利潤約5億元，同比微增5.93億元，數據上看著減收卻增利。

但仔細拆解上海家化的業(yè)績構成，發(fā)現上海家化的年度業(yè)績存在利潤“美化”的痕跡。5億凈利潤中，包含了1.11億的公允價值變動收益，一般說來公允價值變動收益并不會帶來真實現金流入，只不過是紙面財富，且這種收益并不可持續(xù)。

對于公允價值變動收益，上海家化在年報中表示是公司投資的眾消基金公允價值變動和投資收益同比增加。作者在公司年報中看到，除了公允價值收益同比大增208%至1.11億元之外，投資收益也增加了近100%至0.85億元。

因此，剝離掉這部分因素之后，歸屬上市公司的扣非凈利潤僅有3.14億元，同比大幅減少41.8%。從年報數據來看，上海家化的扣非凈利潤已經連續(xù)兩年下滑。

值得一提的是，僅僅時隔3個月，上海家化2024年一季報披露，至今年3月底，上海家化公允價值收益為-5705萬元，同比大跌313.52%，投資收益也同比大幅減少48.7%，只有1566萬元。

所以說，依靠投資和公允價值變動收益帶來的利潤數據，好看是好看了，但并不能長久，不僅不能帶來真金白銀流入，還要被市場質疑美化財報。

只能說，上海家化靠主營業(yè)務已經很難再交出令市場滿意的業(yè)績了。

即便是這么努力了，體現在財務報表上的數據，也讓上海家化的盈利能力在同行業(yè)內表現得非常難看。

2023年，上海家化的銷售毛利率為58.97%，僅僅稍好于水羊股份的58.44%，和珀萊雅、貝泰妮、丸美股份、敷爾佳等品牌的毛利率存在不小的差距，最少也有11個百分點。

凈利潤率表現同樣行業(yè)倒數。上海家化的凈利潤率僅有8%，而珀萊雅、貝泰妮的凈利率能達到14%。

對于投資者看重的凈資產收益率，上海家化僅有6.67%，在多家化妝品上市公司中排倒數第一。

2

應收賬款高企壞賬風險大

20億商譽高懸減值風險幾何

作者觀察到，上海家化年報中的另外兩個風險點，一個是應收賬款規(guī)模巨大，呆壞賬風險較高；另一個就是商譽和無形資產規(guī)模過高，20億的商譽高懸，后續(xù)也存在減值風險。

與同行業(yè)其他上市公司比較，上海家化的存貨規(guī)模并不算高，還比較正常，但是應收賬款和商譽兩項，要遠遠高于同行，規(guī)模均位列同行上市公司第一。

應收賬款方面，據上海家化年報披露，截至2023年底應收賬款余額高達13.07億元，其中賬期1年以上的有9060萬元；

而去年一年，對應收賬款的壞賬計提準備達到了1.35億元。可見，上海家化的應收賬款風險還是比較高的，一年的凈利潤才多少錢?。?/p>

所以，對于上海家化目前仍然有11億的應收賬款，作者不免為投資者感到擔心。

至于商譽的減值風險同樣如此。截至去年底上海家化的商譽總額高達20.87億元，遠遠超過了同行，占同期資產總額的18%、同期凈資產的27%。

如此高規(guī)模的商譽，而且上海家化的商譽長期維持高位，后期的減值風險恐怕也夠上市公司喝一壺的。

而且，在年報中審計機構對商譽減值測試提出的相關項，隨著上海家化在現金流表現、盈利能力表現等方面的下行，減值風險恐怕不得不面對。

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旗下公司產品不合格、虛假宣傳被罰

除了經營和財務上的風險或者問題之外，上海家化還有不得不面對的，就是旗下產品的質量不合格、虛假宣傳等問題。

據企業(yè)預警通的數據顯示，上海家化旗下子公司海南霖碧飲品有限公司因生產經營不符合食品安全標準，生產的產品不合格，導致被當地主管部門罰款5萬元。

雖然海南霖碧飲品有限公司的生產產品并不是上海家化的主營業(yè)務，但對旗下子公司產品生產及品質把控，作為母公司顯然也是有一定責任的。

作為上海家化持股49%的聯營企業(yè)漳州片仔癀上海家化口腔護理有限公司，去年10月份其銷售的“片仔癀牙火清專效深養(yǎng)牙膏”，對外宣稱該產品具有“緩解紅腫、出血、口燥、異味、口腔上火……”；足以使消費者誤認為該產品具有當事人宣稱的功效作用。

湖北省赤壁市的市場監(jiān)管部門認定其行為涉嫌違反了《化妝品監(jiān)督管理條例》和《反不正當競爭法》第八條第一款的規(guī)定，構成了對商品功能作引人誤解的商業(yè)宣傳，對其做出3萬元處罰并責令改正。

更早前的2021年，同樣是上海家化聯營公司的絲芙蘭化妝品銷售公司，其旗下的杭州分公司因銷售失效、變質的商品被杭州市市場監(jiān)管部門處罰。

從上述多個個案我們可以看到，上海家化對于旗下非主營業(yè)務的產品，以及在對聯營公司的生產經營管理方面，對其品質的把控、市場營銷的規(guī)范等管控措施還有待加強，否則傷害的是上海家化的品牌形象。

畢竟，上海家化還有8個億的無形資產呢，企業(yè)的品牌形象可是占了無形資產很大部分的。

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