曹操，吉利的“墊腳石”

關(guān)于曹操，吉利的“墊腳石”,這個(gè)很多人還不知道，今天瀾瀾給大家說(shuō)一說(shuō)，現(xiàn)在讓我們一起來(lái)看看吧~.~！

繼嘀嗒和如祺出行之后，又一家共享出行平臺(tái)沖刺港交所。

4月29日晚，曹操出行向港交所主板遞交了上市申請(qǐng)，華泰國(guó)際、農(nóng)銀國(guó)際和廣發(fā)融資（香港）擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

曹操出行由吉利控股集團(tuán)于2015年孵化成立，總部位于蘇州，業(yè)務(wù)涵蓋出行服務(wù)、車輛租賃、車輛銷售及其他領(lǐng)域。其中，出行服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司90%以上的收入。

然而，網(wǎng)約車行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入存量博弈階段，曹操出行的收入天花板見(jiàn)頂，很難打開(kāi)更大的成長(zhǎng)空間；重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式也拖累了其盈利能力。數(shù)據(jù)顯示，曹操出行過(guò)去三年累計(jì)虧損高達(dá)70億元，且盈利前景慘淡。

曹操出行基本面如此“不堪”，其上市之路必然充滿挑戰(zhàn)。

#01吉利的“墊腳石”

在2021年至2023年期間，曹操出行一直處于虧損狀態(tài)，凈虧損分別為30.07億元、20.07億元和19.81億元，三年累計(jì)虧損近70億元。

其中一個(gè)關(guān)鍵原因是，重資產(chǎn)模式導(dǎo)致毛利率低下。

2021年和2022年，曹操出行錄得負(fù)毛利率，分別為-24.4%和-4.4%，即這期間的營(yíng)業(yè)收入不足以覆蓋其營(yíng)業(yè)成本；2023年，盡管曹操出行的毛利率轉(zhuǎn)正為5.8%，但遠(yuǎn)低于滴滴同期15%的水平。

（圖表來(lái)源：曹操出行招股書(shū)）

為何曹操出行的毛利率如此低？這是因?yàn)椋c其他網(wǎng)約車平臺(tái)不一樣的是，曹操出行采取的是重資產(chǎn)模式。

曹操出行成立時(shí)采取B2C模式，由母公司吉利提供車輛，將其交付曹操出行進(jìn)行網(wǎng)約車運(yùn)營(yíng)。盡管之后轉(zhuǎn)型為平臺(tái)模式，允許帶車加盟，但曹操出行的業(yè)務(wù)依然主要依賴于自有車輛和雇傭司機(jī)。

招股書(shū)顯示，截至2023年，曹操出行非流動(dòng)資產(chǎn)中自有車輛價(jià)值累計(jì)達(dá)24.69億元，平均每輛車約20萬(wàn)元，意味著曹操出行當(dāng)下?lián)碛屑s12345輛汽車。

（圖表來(lái)源：曹操出行招股書(shū)）

這種重資產(chǎn)模式，一方面帶來(lái)較大的折舊支出，拖累曹操出行的毛利率。2021年-2023年，曹操出行的折舊開(kāi)支占總營(yíng)業(yè)成本的8.7%、8.2%和6.5%。

（圖表來(lái)源：曹操出行招股書(shū)）

另一方面，重資產(chǎn)模式也影響了曹操出行的現(xiàn)金流。如招股書(shū)所示，2021年-2023年，曹操出行的投資活動(dòng)現(xiàn)金流分別凈流出6.05億元、4.31億元和15億元。

（圖表來(lái)源：曹操出行招股書(shū)）

既然重資產(chǎn)模式有這么多弊端，為什么曹操出行仍堅(jiān)持這種模式？這與其母公司吉利的“關(guān)聯(lián)交易”息息相關(guān)。

曹操出行孵化自吉利集團(tuán)。招股書(shū)顯示，在IPO前，李書(shū)福旗下的Ugo Investment Limited持有曹操出行83.9%的股份。其他股東包括蘇州市國(guó)資委、農(nóng)銀投資、東吳證券和桐鄉(xiāng)市財(cái)政局旗下的基金等。

（圖表來(lái)源：曹操出行招股書(shū)）

總的來(lái)說(shuō)，曹操出行“捆綁”吉利，采用重資產(chǎn)模式是其盈利能力拉胯的關(guān)鍵之一，另一個(gè)因素是網(wǎng)約車已進(jìn)入存量博弈階段，補(bǔ)貼增加進(jìn)一步擠壓其利潤(rùn)空間。

#02網(wǎng)約車市場(chǎng)難“磕”

2021年至2023年，曹操出行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為71.53億元、76.31億元、106.68億元，其中網(wǎng)約車服務(wù)分別貢獻(xiàn)了96.3%、97.9%、96.6%的收入。

招股書(shū)指出，中國(guó)目前是全球最大的出行市場(chǎng)，2023年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到7.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.9%。曹操出行預(yù)測(cè)，中國(guó)共享出行市場(chǎng)規(guī)模將在2024年達(dá)到8.1萬(wàn)億元，到2028年將增至10.3萬(wàn)億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.1%。其中，共享出行預(yù)計(jì)將成為增長(zhǎng)最快的出行方式。

（圖表來(lái)源：曹操出行招股書(shū)）

共享出行市場(chǎng)由網(wǎng)約車和順風(fēng)車構(gòu)成，其中網(wǎng)約車既是最大的細(xì)分市場(chǎng)，又具有巨大的增長(zhǎng)潛力。然而，這個(gè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也相當(dāng)激烈，尤其是在市場(chǎng)份額超過(guò)90%的滴滴出行臨時(shí)下架、暫停新用戶注冊(cè)期間，網(wǎng)約車市場(chǎng)重新洗牌，吸引了眾多企業(yè)爭(zhēng)相角逐。

截至2023年12月31日，全國(guó)共有337家網(wǎng)約車平臺(tái)公司取得網(wǎng)約車平臺(tái)經(jīng)營(yíng)許可，環(huán)比增加2家，入局者越來(lái)越多。

目前，滴滴出行作為先行者，長(zhǎng)期占據(jù)網(wǎng)約車市場(chǎng)主導(dǎo)地位。此外，其他企業(yè)如神州專車、首汽汽車、美團(tuán)和高德等也積極布局市場(chǎng)，試圖分一杯羹。

根據(jù)交易額（GTV）估算，2023年滴滴出行占據(jù)76.4%的市場(chǎng)份額，穩(wěn)居第一，而曹操專車以4.8%位居第三。

（圖表來(lái)源：曹操出行招股書(shū)）

曹操出行市場(chǎng)第三的地位，主要是靠補(bǔ)貼獲得的。

由于網(wǎng)約車行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重，用戶轉(zhuǎn)移成本低，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)較差，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，獲客成本不斷上升。曹操出行只能通過(guò)更多補(bǔ)貼來(lái)吸引用戶，這就導(dǎo)致其營(yíng)銷支出居高不下。

2021年至2023年，曹操出行的營(yíng)銷支出分別為5.06億元、6.39億元和8.36億元，銷售費(fèi)用率為7.1%、8.4%和7.8%，嚴(yán)重壓縮了其盈利空間。

（圖表來(lái)源：曹操出行招股書(shū)）

盡管如此，曹操出行也難以在網(wǎng)約車市場(chǎng)打開(kāi)成長(zhǎng)空間。

正如專欄《困在順風(fēng)車?yán)锏泥粥分赋?，滴滴通過(guò)補(bǔ)貼和收購(gòu)策略迅速崛起，成為行業(yè)巨頭，這背后離不開(kāi)強(qiáng)大的資金支持。目前，滴滴出行在網(wǎng)約車市場(chǎng)的主導(dǎo)地位幾乎不可撼動(dòng)。新入局者若想在這樣的市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟，需要巨額資金投入，但這種“燒錢(qián)”模式并非每家公司都能或愿意采取。

#03難“逃”虧損深淵

商業(yè)的本質(zhì)在于盈利，如果一個(gè)企業(yè)無(wú)法盈利，那么它的存在就難以持續(xù)。

曹操出行近三年累計(jì)虧損了近70億元，未來(lái)是否有望盈利？

答案恐怕令人失望。

首先，如上文所述，網(wǎng)約車市場(chǎng)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，曹操出行要想穩(wěn)住現(xiàn)有的市場(chǎng)份額，短期內(nèi)無(wú)法避免價(jià)格戰(zhàn)，這無(wú)疑會(huì)持續(xù)拖累其盈利能力；

其次，網(wǎng)約車市場(chǎng)天花板已現(xiàn)，曹操出行希望在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域講出新故事。雖然自動(dòng)駕駛有望顛覆未來(lái)的交通和出行模式，但該領(lǐng)域前期需要持續(xù)不斷的投入大量資金，且盈利模式并不清晰；

最后，曹操出行的重資產(chǎn)模式使其面臨高額折舊和利息支出，扭虧的希望十分渺茫。

2023年，曹操出行短期借款高達(dá)51.77億元，伴隨著3.126億元的高額利息成本。同年，賬面資金不足7億元，難以覆蓋短期借款，導(dǎo)致其償債壓力巨大。這就是曹操出行尋求上市的主要原因——通過(guò)融資來(lái)緩解現(xiàn)金流壓力。

另外，曹操出行上市的另一個(gè)目的是為背后的投資者提供退出機(jī)會(huì)。截至目前，曹操出行累計(jì)融資超48億元，投資方包括吉利控股、農(nóng)銀國(guó)際、浙商創(chuàng)投和蘇州高鐵新城等。

盡管上市可能會(huì)提供短期的資金支持，但很難從根本上扭轉(zhuǎn)曹操出行目前的困境。

總而言之，曹操出行犧牲了自己的財(cái)務(wù)報(bào)表，為吉利做了“嫁衣”。如果這樣的企業(yè)都能順利上市，投資者必須保持高度警惕，謹(jǐn)慎行事。

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