金徽酒：業(yè)績的持續(xù)性和質(zhì)量仍有待驗證

關于金徽酒：業(yè)績的持續(xù)性和質(zhì)量仍有待驗證,這個很多人還不知道，今天瀾瀾給大家說一說，現(xiàn)在讓我們一起來看看吧~.~！

扎根于大西北（甘肅為主）的金徽酒，2019年“二次創(chuàng)業(yè)”以來，受到大環(huán)境干擾業(yè)績表現(xiàn)差強人意，實際控制權亦在五年間兩次更迭。重歸實控人的李明在2023年至2024年一季度為金徽酒帶來持續(xù)的擴張，但能否為五年前的“二次創(chuàng)業(yè)”帶來良性的續(xù)篇仍待終端驗證。

01

讓利擴張、營收增長有隱患

2023年，金徽酒實現(xiàn)營業(yè)收入25.47億元，同比增長26.59%，在一眾白酒上市企業(yè)中增速排名第4，基本踩線完成管理層在年初設定的25億元營收目標，但深入分析后發(fā)現(xiàn)，營收增長的持續(xù)性有待驗證，背后邏輯更有可能來自于“讓利擴張”。

一方面，從區(qū)域劃分情況看：2023年甘肅省內(nèi)營收同比增長26.71%至19.21億元，經(jīng)銷客戶數(shù)量同比增長13.33%至272家，平均每家貢獻營業(yè)收入同比增長11.81%至706.25萬元；省外營業(yè)收入同比增長25.81%至5.85億元，經(jīng)銷客戶數(shù)量同比增長19.35%至592家，平均每家貢獻營業(yè)收入同比增長5.4%至98.82萬元。

從整體數(shù)據(jù)上看：（1）甘肅省內(nèi)仍是金徽酒的主要銷售陣地；（2）省外擴展難度依舊，逾兩倍的經(jīng)銷商數(shù)量貢獻的營收占省內(nèi)不足1/3。

另一方面，從產(chǎn)品銷售矩陣上看：2023年金徽酒重新分類旗下產(chǎn)品披露口徑，從中高低端改為價格段分布，年內(nèi)中高端營收增速高于低端酒，但整體上看營收的增長主要來源于銷量的增加（量的同比增長皆高于營收的增長），300元以上、100-300元和100元以下產(chǎn)品平均售價分別同比減少9.71%、2.58%和5.74%。

結合銷售費用中業(yè)務推廣費不升反降6.38%、經(jīng)銷群體的增加和押金的成倍增長可以推斷：2023年金徽酒主要依靠產(chǎn)品降價讓利而實現(xiàn)經(jīng)銷群體的擴張，這也意味著在經(jīng)銷模式下業(yè)績的增長需要時間驗證終端消費情況，尤其是2023年宏觀承壓的大背景下是否會導致營收的背后以渠道壓貨為代價，這是營收增長的重大隱患。

此外，疑似“讓利擴張”的金徽酒雖然讓整體的毛利率水平企穩(wěn)，但高額的銷售費用（率）反噬擴張成果，導致其凈利率水平不斷下滑。自2021年的19.12%持續(xù)下降至2023年的12.88%，在一眾白酒企業(yè)中排名墊底，也側(cè)面證明市場對其產(chǎn)品的需求不足，產(chǎn)品的溢價空間不斷被壓縮。

02

獎懲制度重在落實

2023年，金徽酒勉強踩線完成年初設定的營收目標，但扣非歸母凈利潤雖然同比增長21.03%錄得3.28億元，較年初設定的4億元目標僅完成了82%。

業(yè)績不達標已經(jīng)是金徽酒管理層的慣性操作了，早在2019年，金徽酒發(fā)布《五年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要》確定2019-2023年是公司“二次創(chuàng)業(yè)”的關鍵階段，并與核心管理團隊簽署《業(yè)績目標及獎懲方案協(xié)議》，旨在促進公司能夠?qū)崿F(xiàn)跨越式發(fā)展，然而在這五年期間，營業(yè)收入和利潤分別僅在2019年和2020年踩線完成，其余均未能達標。

不可否認的是，2020年以來受新冠疫情影響和宏觀預期的變化，大多數(shù)行業(yè)都面臨著巨大的挑戰(zhàn)，金徽酒在這充滿高度不確定性的時間段里業(yè)績產(chǎn)生偏移或許應該得到體諒。

業(yè)績持續(xù)不達標的情況下，管理層的薪酬卻在增長。公司全體董事、監(jiān)事和高級管理人員總薪酬自2019年的880.06萬元增長至2023年的2235.335萬元；其中持續(xù)在任的9位高管平均增幅最少的為59.48%，增幅最高的達462.37%，合計薪酬自2019年的684.94萬元增長至2023年的1740.14萬元。

結合《業(yè)績目標及獎懲方案協(xié)議》來看更加令人驚訝：2019年至2023年以來前兩年獲得獎勵，而后三年則皆為懲罰，根據(jù)“協(xié)議”核心管理層需向公司繳納3162.5萬元的“罰款”；但是獎懲規(guī)則中懲罰項卻顯得模糊，業(yè)績未達標之下薪酬不增反降。

從獎懲的實現(xiàn)方式上看或許早已埋下伏筆：（1）獎勵實現(xiàn)方式明確為當期提取50%，余下的存入獎勵池；而懲罰則是先從獎勵池中沖抵，部分從下一年度稅前工資中扣除、部分于業(yè)績目標期間屆滿后統(tǒng)一結算。

——獎勵算得清清楚楚，懲罰卻顯得模糊，那么這筆約5170.5萬元的“應收款”在哪，財報中可沒有任何一個科目有體現(xiàn)（所有應收項及其他類別都沒有超過這個數(shù)的，且近年來營業(yè)外收入也沒有顯著變化）。

03

資本的游戲

金徽酒自2016年上市以來，其實際控制人李明及亞特集團長期處于“缺錢”狀態(tài)，2016年至2019年掌舵期間維持著驚人的高質(zhì)押率；然而，金徽酒的市值在上市后經(jīng)過一個季度的狂飆便觸頂回落，從125億元震蕩回落2020年的56.38億元，實控人李明不得不著手化解“強平”危機，上演了一場資本大戲。

綜合折算下來，復星系持有的金徽酒總成本約25.52億元，平均每股價格約13.22元。但是復星系終究是“代管”金徽酒，本質(zhì)上并未改變其經(jīng)營管理質(zhì)量。于2022年9月，復星系通過向亞特集團和隴南科力特以均價29.38元/股轉(zhuǎn)讓13%的股權（該部分股權盈利高達10.64億元），實控人李明重新回歸金徽酒。

然而，復星系的退出仍在進行中。2024年5月7號，金徽酒發(fā)布持股5%以上股東減持公告稱，持有公司5%股權的「濟南鐵晟三號」將通過集中競價及大宗交易方式以不低于21.6元/股的價格減持公司3%的股權，而這部分股權是2023年9月從復星系中以23.61元/股的價格接盤的，彼時看好金徽酒的地方國資僅僅半年時間就開啟“虧本甩賣”，背后的資本又在進行一場怎樣的游戲？

04

結語

在業(yè)績會中，管理層將2024年定位為金徽酒“二次創(chuàng)業(yè)”征程中積蓄力量、轉(zhuǎn)型突破的關鍵之年；一季度營業(yè)收入和凈利潤延續(xù)著20%的增速，但終端市場的消費情況是金徽酒可持續(xù)發(fā)展的核心要素，在未得到消費驗證之前，重提“二次創(chuàng)業(yè)”為時尚早，畢竟上一個五年計劃值得商榷。

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