百威亞太一季度業(yè)績下滑：中國市場銷量和收入承壓，高端前景堪憂

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《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯 施子夫

一季度業(yè)績的欠佳，加上前不久旗下品牌哈爾濱啤酒在香港檢測出問題，都說明百威亞太（01876.HK）當前所面臨的挑戰(zhàn)。

而且，近期來看，在業(yè)績巨壓之下，百威亞太還遭到多家投行下調(diào)評級。

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一季度業(yè)績下滑，中國市場銷量和收入下降

日前，百威亞太公布了今年一季度業(yè)績數(shù)據(jù)：實現(xiàn)收入16.43億美元，同比下滑0.4%，凈利潤為2.87億美元，同比下滑3.37%；總銷量21.12億公升，同比下滑4.8%。

百威亞太表示，一季度主要是受中國和韓國行業(yè)表現(xiàn)溫和的影響，公司在中國市場的銷量及收入分別下降6.2%及2.7%。相比中國和韓國的業(yè)績“溫和”，百威亞太印度市場則保持了雙位數(shù)增長。

百威亞太進一步指出，財報稱系由于受到2023年第一季度渠道重新開放及今年3月的不利天氣影響。去年2至5月疫情后強勁復蘇勢頭使得今年面臨上年的高基數(shù)，同時由于今年南方的惡劣天氣，中國第二季度的表現(xiàn)仍可能會受到負面影響，尤其在廣東、福建地區(qū)。

事實上，一季度業(yè)績的欠佳多少也延續(xù)了去年四季度的后塵。2023年第四季度，百威亞太凈虧損達到了2300萬美元，銷量則下降了3.1%。

2023年全年，百威亞太實現(xiàn)營收68.56億美元，同比增長5.8%；凈利潤8.52億美元，同比下降6.7%；總銷量則同比增長4.6%。

產(chǎn)品線上來看，百威亞太主要產(chǎn)品有百威、時代、科羅娜、福佳、凱獅及哈爾濱，其面向的市場包括中國、韓國、印度及越南。

據(jù)百威管理層介紹，截至目前，百威依然是公司在中國市場最大的品牌，約占公司收入的一半。至于超高端啤酒品牌，百威亞太旗下的藍妹、科羅娜和福佳等品牌正以兩位數(shù)的速度增長。

數(shù)據(jù)顯示，2023年，百威亞太在中國的經(jīng)銷城市由2022年的201個擴張到220個，超高端產(chǎn)品組合的經(jīng)銷城市則由2022年的51個增長至63個。

眾所周知，高端化是百威亞太近年來在中國的發(fā)展策略。而隨著去年四季度及今年一季度的銷量欠佳，是否將面臨不小挑戰(zhàn)？這也備受外界關注。

據(jù)界面的消息稱：“Euromonitor此前數(shù)據(jù)顯示，百威亞太在中國高端條線市占率從近50%已經(jīng)下滑到40%左右。同時，2023年，業(yè)內(nèi)普遍反映國內(nèi)夜場的酒類消費頻次及消費客單價下降。根據(jù)野村證券數(shù)據(jù)顯示，2022年夜場及餐飲渠道在百威中國的渠道占比約為70%，這使得百威在中國的業(yè)績對夜場渠道的經(jīng)營狀況更為敏感?！?/p>

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，幾年前就預判整個百威的銷量肯定會下滑，因為以前在高端領域百威是一枝獨秀，現(xiàn)在是群雄亂戰(zhàn)，不同的品牌，包括很多國產(chǎn)品牌都推出了很多的高端產(chǎn)品，也涵蓋精釀。所以，對于百威來說，它的高端獨攬已經(jīng)被打破了，再加上百威高端產(chǎn)品的創(chuàng)新，升級迭代的能力跟速度都不是太好，競爭對手持續(xù)對高端市場加大力度，預計百威的銷量仍會持續(xù)下滑。

中國酒業(yè)獨立評論人肖竹青也向《港灣商業(yè)觀察》表示，中國啤酒市場是諸侯割據(jù)，每個超級啤酒品牌都有自己的核心根據(jù)地市場，而且從目前的形勢來看：啤酒行業(yè)這種內(nèi)卷惡性競爭非常嚴重，過去是靠送冰柜、買斷餐飲店和娛樂夜店的專銷權完成啤酒業(yè)績增長。

肖竹青發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在大量消費者開始通過在傳統(tǒng)的連鎖店/普通的小賣部/超市購買啤酒，消費者購買習慣的改變對啤酒企業(yè)的鋪貨能力提出了更大的挑戰(zhàn)，而且直播電商和互聯(lián)網(wǎng)新零售對傳統(tǒng)渠道也造成很大的沖擊。

“不是百威啤酒不努力，是競爭對手產(chǎn)品打法發(fā)生變化，更是消費者購買啤酒的消費習慣發(fā)生變化，百威啤酒需要與時俱進及時應對?！毙ぶ袂嘀赋觥?/p>

肖竹青還認為，整個百威啤酒的渠道優(yōu)勢是在娛樂夜店和大型餐飲，但是在分銷和傳統(tǒng)的士多店/小超市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)的分銷渠道是百威公司的渠道軟肋，見貨率太低，鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場開發(fā)不利、傳統(tǒng)渠道陳列不及預期，都是百威啤酒業(yè)績不如預期的原因。

02

多數(shù)機構下調(diào)盈利前景，疲弱現(xiàn)狀該如何提振？

百威的前景如何？這也引發(fā)了不少投行的分析與預測。

高盛認為，百威亞太于2024財年首季業(yè)績發(fā)布會提及數(shù)個關鍵重點。當中包括，公司品牌于中國市場的高端化發(fā)展仍保持穩(wěn)定，區(qū)域擴張趨勢仍然穩(wěn)固；銷量于今年首季度的比較基礎較為艱難，加上業(yè)務發(fā)展核心地區(qū)的天氣狀況不穩(wěn)定，亦將繼續(xù)影響第二季度表現(xiàn)；隨鋁價進一步下跌，加上大麥成本持續(xù)放緩，今年余下時間或出現(xiàn)更多成本推動因素。

另外，高盛對百威亞太2024至2026財年的銷售預測進行1%內(nèi)的微調(diào)。中國銷量疲弱趨勢被韓國市場強勁勢頭所抵銷。因應韓國市場利潤率勢頭勝于預期，該行亦上調(diào)亞太東部地區(qū)2024至2026財年EBITDA預測。并因最近的天氣狀況變化，而下調(diào)亞太西部地區(qū)2024至26財年EBITDA預測。

高盛指出，公司于商業(yè)投資方面仍保持敏捷，因此將其2024至2026財年的盈利預測下調(diào)約2%，同時將其目標價由14.9港元下調(diào)至14.6港元，維持“買入”評級。

建銀國際則表示，百威亞太2024年首季業(yè)績大致符合預期，料次季銷售將溫和回升，預計在銷量增長1.2%和平均售價提高2.2%的推動下，百威亞太2024年次季收入將增長3.4%。盡管銷售增長逐漸回升，但由于高檔化進度慢過預期且消費低迷，將2024年次季平均售價及銷售增長預測從中個位數(shù)下調(diào)至低個位數(shù)。

建銀國際分別下調(diào)其2024年及2025年EBITDA預測2%及4%，主要考慮到在市場需求疲弱和高檔化進度慢過預期的情況下，下調(diào)2024財年平均售價和銷量增長。將公司目標價由14.8港元下調(diào)至11.5港元，評級由“跑贏大市”降至“中性”。

華興證券也在5月10日表示，重申百威亞太“買入”評級，下調(diào)目標價至16.52港元。更新2024-26年收入和調(diào)整后凈利潤預測，以反映中國啤酒行業(yè)整體增長不及預期，尤其是噸酒價。給予公司28.2倍的2024年P/E（之前為3.01倍）估值，仍較過去三年平均一年期動態(tài)P/E低一個標準差，并得到新目標價為16.52港元（之前為18.90港元）。

摩根士丹利則認為百威亞太次季韓國業(yè)務有望改善，但中國業(yè)務因去年基數(shù)較高的影響下仍將受壓。集團首季中國與韓國的高端及以上分部仍表現(xiàn)良好，相信有關勢頭將維持至第二季。將百威亞太2024至2026年銷售預測下調(diào)2%，以反映首季銷量放緩，但維持對2025至2026年的增長率預測，導致期內(nèi)各年每股盈測下調(diào)各4%。

該行將百威亞太目標價由18.6港元下調(diào)至18港元，評級“增持”，另對其2023至2025年銷售的年均復合增長率料5%，EBITDA年均復合增長率料8%，經(jīng)調(diào)整每股盈測的年均復合增長率料11%。

瑞銀指出，下調(diào)對百威亞太今明兩年盈測分別6%及7%，以反映中國銷量上半年疲弱，目標價由14.92港元降至13.78港元。

03

哈爾濱啤酒香港檢測不合規(guī)，引發(fā)軒然大波

今年4月中旬，香港消費者委員會（簡稱“香港消委會”）首次測試30款預先包裝罐裝或支裝啤酒。經(jīng)香港消委會檢測發(fā)現(xiàn)，全部樣本檢出不同種類和含量的生物胺，“哈爾濱啤酒麥道”則檢測出霉菌毒素DON。

根據(jù)香港消委會發(fā)布的報告，“哈爾濱啤酒麥道”檢出含有霉菌毒素DON，檢出量為每公斤26微克，如以體重為60公斤的成年人計算，即使1日內(nèi)飲用4罐仍屬安全水平之內(nèi)。然而DON的風險亦不能掉以輕心，DON又稱為嘔吐毒素，過量攝入后30分鐘內(nèi)可能會出現(xiàn)惡心、嘔吐、腹瀉、腹痛，以及發(fā)燒等征狀，與其他胃腸道疾病的征狀相若，不易分辨。

哈爾濱麥道啤酒廠商回應稱，公司從未將檢測的產(chǎn)品出口到香港以及銷售。該產(chǎn)品一直以來只在內(nèi)地生產(chǎn)及銷售，而該產(chǎn)品的整個生產(chǎn)及銷售過程均符合內(nèi)地相關法律法規(guī)。

這一回應一時引發(fā)軒然大波，換言之，有問題也僅限在內(nèi)地使用？

同時，百威啤酒相關負責人也對外表示，哈爾濱啤酒麥道樣本中DON的檢測含量(26μg/kg，即0.026ppm)遠低于中國國家標準(谷物及其制品)(1000μg/kg，即1ppm)，也遠低于國際權威食品安全機構的相關上限標準(低于<1ppm,即1000up/kg)。（港灣財經(jīng)出品）

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