小熊電器一季報業(yè)績下滑：短期承壓明顯，銷售費用再創(chuàng)新高

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《港灣商業(yè)觀察》施子夫

憑借精致時尚的外觀和便宜親民的價格，小熊電器（002959.SZ）的小家電產(chǎn)品擁有不少年輕消費者粉絲。不過近幾年，越來越多家電巨頭也開始布局小家電市場，小熊電器所在的小家電領域也面臨不小的沖擊。

4月9日，小熊電器披露2023年年度報告，兩周后公司又發(fā)布2024年一季報。不過兩份財報則給出了不同的答卷，過去一年表現(xiàn)不錯卻在今年一季度遭遇營收、凈利雙下滑，究竟是什么原因呢？

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業(yè)績增速放緩，銷售費用再創(chuàng)新高

小熊電器成立于2006年，是一家以自主品牌“小熊”為核心的創(chuàng)意小家電+互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。公司主營產(chǎn)品包括廚房小家電、生活小家電及其他小家電。其中廚房小家電包含鍋煲類、電熱類、壺類、西式類和電動類，其他小家電包含個護、母嬰和廚具等。2019年8月，小熊電器成功在深交所掛牌上市。

根據(jù)年報顯示，2023年小熊電器實現(xiàn)營收47.12億元，同比增長14.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.45億元，同比增長15.24%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤3.82億元，同比增長5.59%；基本每股收益2.85元/股，同比提升14.88%。

從業(yè)績基本面看，過去一年小熊電器交出的成績單表現(xiàn)不錯，營收與凈利雙雙實現(xiàn)增長。

細分產(chǎn)品來看，2023年鍋煲類小家電貢獻收入最高，當期實現(xiàn)營收12.04億元，同比增長19.84%；其次為壺類小家電，實現(xiàn)收入8.49億元，同比增長12.85%；電動類小家電實現(xiàn)收入7.13億元，同比增長18.24%；其他小家電收入5.46億元，同比增長67.54%；生活小家4.85億元，同比增長22.80%。

主營業(yè)務中唯一出現(xiàn)收入下滑的西式家電2023年實現(xiàn)收入5.68億元，較2022年同期下降16.99%。

2023年小熊電器依舊主要以線上渠道進行銷售，輔以少部分線下銷售渠道。當期線上銷售實現(xiàn)收入38.66億元，占總營收的82.05%；線下銷售收入8.46億元，占比17.95%。線上銷售方式包括線上經(jīng)銷、電商平臺入倉、線上直銷等。

自2021年首次出現(xiàn)營收與凈利下滑，最近兩年的小熊電器業(yè)績表現(xiàn)較為穩(wěn)定。不過近幾年的小家電市場已邁入存量競爭階段，相較于剛上市時的兩年，公司業(yè)績增速放緩也是不爭的事實。

奧維云網(wǎng)（AVC）2023年全渠道推總數(shù)據(jù)顯示，廚房小家電整體零售額為549.3億元，同比下降 9.6%，零售量26543萬臺，同比下降1.8%；國內廚房小家電行業(yè)線上銷售占比已超 75%，線上零售額422億元，同比下降10.7%；線下零售額127億元，同比下降6.0%。

根據(jù)東方財富網(wǎng)顯示，2019年-2020年，小熊電器的營收增速分別為31.70%、36.16%，歸屬凈利潤增速高達44.57%、59.64%；而最近兩年，公司營收增速分別為14.18%、14.43%，歸屬凈利潤增速則分別為36.34%、15.24%。

為應對自身增速放緩，小熊電器選擇追加銷售投入。

2023年小熊電器的銷售費用8.84億元，同比增長21.12%；研發(fā)費用1.43億元，同比增長3.93%；管理費用1.90億元，同比增長22.93%。

拉長時間線看，2021年-2023年，小熊電器的銷售費用分別為5.53億元、7.30億元和8.84億元，管理費用分別為1.31億元、1.54億元和1.90億元，研發(fā)費用分別為1.30億元、1.37億元和1.43億元。最近三年，小熊電器的各項支出費用同比均有所上升，而銷售費用尤甚，三年時間合計投入高達21.67億元。

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一季度營收與凈利潤下滑，短期面臨壓力

在年報披露的兩周后，小熊電器的2024年一季度報告如期而至，不過一季報的業(yè)績表現(xiàn)則似乎出現(xiàn)了“變臉”。

2024年一季度，小熊電器實現(xiàn)營收11.94億元，同比下滑4.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.51億元，同比下滑8.53%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1.15億元，同比下滑24.26%；基本每股收益0.96元/股，同比下滑9.01%；加權平均凈資產(chǎn)收益率5.36%，同比下滑1.37%。

一季報顯示，小熊電器的銷售費用為2.13億元，同比增長9.45%；管理費用4694.55萬元，同比下滑0.63%；研發(fā)費用3734.79萬元，同比增長18.70%；貨幣資金15.04億元，同比下滑23.12%；應收賬款1.11億元，同比提升15.29%；應付票據(jù)12.77億元，同比提升12.33%；應付賬款3.2億元，同比提升2.26%；合同負債6875.64萬元，同比提升54.55%。

截至報告期末，小熊電器經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.29億元，同比下滑38.57%，主要系本期銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金減少所致。

一季報發(fā)布后不久，不少券商公司也對小熊電器給出了評級。

天風證券研報顯示，2024年一季度公司毛利率38.51%，同比下滑1.25個百分點，凈利率為12.63%，同比下滑0.55個百分點。預計主要由于2023年一季度春節(jié)帶來的訂單確認錯期帶來的利潤率高基數(shù)所致。銷售費用率同比提升，預計主要由于公司在一季度開展了品牌周年活動及新品發(fā)布會所致。歸母凈利潤同比下滑8.53%，扣非凈利潤同比減少24.26%，二者差異主要由于一季度政府補助等非經(jīng)常性收益增加所致，剔除政府補助等非經(jīng)常性收益后扣非凈利潤同比下降幅度更大。

資產(chǎn)負債端，2024年一季度貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)為31.21億元，同比6.74%；存貨為5.34億元，同比-5.33%，應收票據(jù)和賬款合計為1.11億元，同比+15.29%。周轉端，一季度存貨、應收賬款和應付賬款的周轉天數(shù)分別為70.75天、10.1天和40.25天，同比-1.81、+4.26和-2.43天。

天風證券預計，小熊電器2024-2026年歸母凈利潤分別為4.8/5.4/6.2億元，對應PE分別為17.8x/15.9x/13.9x，維持“買入”評級。

國聯(lián)證券在研報中表示，由于去年同期基數(shù)偏高，疊加小家電內銷景氣表現(xiàn)平淡，一季度公司收入小幅下滑也在情理之中。一季度公司歸屬凈利率同比減少0.5個百分點，扣非凈利率同比減少2.5個百分點，非經(jīng)常性收益主要是因為享受增值稅加計抵減政策獲得了1995萬元，盈利能力短期承壓主要由于需求平淡和競爭激烈，公司均價有一定壓力且銷售費用投入效率較低。

國聯(lián)證券提到，近年來小家電行業(yè)先后經(jīng)歷了傳統(tǒng)電商紅利、內容電商紅利、疫情加速居家需求釋放的黃金成長階段，這一過程催生了大量中小企業(yè)入局；考慮到一方面當前行業(yè)需求相對平淡，進入存量競爭階段，另一方面，電商平臺從紅利期轉向流量競爭期，中小品牌生存難度進一步提升；因此，中長期來看，小家電行業(yè)格局或逐步改善，小熊等積極創(chuàng)新以挖掘細分品類機遇的企業(yè)份額有望提升；短期來看，去年二季度起盈利基數(shù)轉低，經(jīng)營拐點可期。

國聯(lián)證券預計公司2024-2025年營業(yè)收入分別為53.34、60.22億元，同比增速分別為13.20%、12.89%，歸母凈利潤分別為5.17、5.85億元，同比增速分別為16.20%、13.09%，EPS分別為3.30、3.73元，2023-2026年CAGR為14.31%。鑒于公司創(chuàng)新實力、逐步增強的品牌影響力和海外市場增長潛力，給予公司2024年20倍PE，目標價66.00元，給予公司“買入”評級。

開源證券研報顯示，2024年一季度扣非差異主要來自于政府補助和公允價值變動收益（本報告期政府補助和公允價值變動收益同比增加）。短期公司或仍面臨一定基數(shù)壓力，但展望后續(xù)，隨著公司逐步推出逐光系列高端套系（電飯煲+破壁機+養(yǎng)生壺+多功能鍋）/飲水類/生活類/個護類等多款新品，新品周期+前期費用投放起效有望帶來收入和盈利的改善。

中泰證券表示，短期內銷景氣影響公司表現(xiàn)，但當前二季度低基數(shù)下經(jīng)營數(shù)字可能見拐點，且公司海外曲線持續(xù)成長，對內銷表現(xiàn)形成有效對沖?？紤]今年政府補助對盈利有正向貢獻，略調整盈利預測，預計24-26年歸母凈利潤5.29、5.94、6.43億元（24、25年前值為5.32、6.06億元），對應PE17、15、14X。維持買入評級。

同時，中泰證券還表示，展望二季度，收入端期待線上平臺大促對景氣的提振。淘寶4月開啟百億補貼為二季度大促季預熱，補貼加碼有望對線上銷售形成一定拉動。利潤端低基數(shù)下增速數(shù)字可能走高。公司去年二季度存在低基數(shù)（2023年二季度凈利率6.6%），預計今年收縮抖音投放下，凈利率同比應有明顯回升，但環(huán)比看預計低于一季度，大促下可能回到8-10%正常中樞。中期看，公司持續(xù)拓展中高端價格帶，產(chǎn)品定位上向上延展，有望對整體毛利表現(xiàn)形成中期拉動。

03

外銷增勢不錯，出海做大也存有難度

對于年報業(yè)績增長，一季報業(yè)績出現(xiàn)下滑，資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟觀察家梁振鵬向《港灣商業(yè)觀察》指出，小家電行業(yè)的技術門檻較低，其產(chǎn)品創(chuàng)意很容易被競爭對手所模仿。小熊電器的定位主要是面向年輕化、單身及學生人群，有一定的差異化，而慢慢的，傳統(tǒng)家電巨頭如美的、蘇泊爾、九陽、新寶電器等，大家電企業(yè)如海爾、TCL、老板電器等都紛紛布局小家電產(chǎn)品，搶灘市場，這就導致創(chuàng)意小家電市場的競爭日趨激烈。

梁振鵬表示，越來越多的市場競爭者開始模仿小熊電器，填補了小家電市場存在的空白，也導致了小家電的市場開始變得飽和。在這樣的情況下，小熊電器的目標客戶群就會被分流掉。這也是為什么小熊電器之前業(yè)績能夠高速增長，而今年卻出現(xiàn)下滑的原因。

外界關注度較高的還包括小熊電器的出海發(fā)展。2023年年報顯示，小熊電器國內市場實現(xiàn)收入43.42億元，同比增長10.27%；海外市場實現(xiàn)營收3.70億元，同比增長105.66%。

不過從營收結構看，2023年國內銷售收入占比92.16%，國外銷售收入占比7.84%，小熊電器高九成以上收入仍主要以國內地區(qū)為主。

梁振鵬表示，小熊電器的出海發(fā)展也存有一定難度。若在海外市場以ODM/OEM代工模式發(fā)展，通常利潤較低，而如果發(fā)展自主品牌，在單位價值較高的情況下做自主品牌才有意義。如美的、九陽、蘇泊爾等的很多新品電飯煲單價可以在七八百元，甚至一兩千元以上，單位價值高才能覆蓋運輸費用、產(chǎn)品的銷售渠道建設費用、品牌的推廣費用等成本費用。

“像小熊電器這樣產(chǎn)品總體單價在幾十元至百元左右的小家電企業(yè)，由于每件產(chǎn)品賣的比較便宜，而在海外市場建立自主品牌就要建立售后服務網(wǎng)絡、維修網(wǎng)點、銷售渠道、物流倉庫以及自主營銷等，這些成本較高，而較低的產(chǎn)品價格能否覆蓋上述成本也是不小的問題?！保ǜ蹫池斀?jīng)出品）

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